O impacto econômico do coronavírus: o que os médicos precisam saber

Estamos em um ponto crítico em nosso futuro econômico, pois o Coronavírus (COVID-19) causou estragos em todos os aspectos de nossas vidas diárias. Quando entramos em um mercado em baixa, o capital de risco e a comunidade de startups devem se aprofundar não apenas na captação de recursos para startups, como observa a nota do Cisne Negro da Sequoia, mas com os parceiros gerais (GPs) e seus esforços de captação de recursos.

Como muitos sabem, a Plexo Capital investe como parceiro limitado (LP) em fundos de risco (sinônimo de GPs) e também investe diretamente em empresas. Queríamos compartilhar algumas reflexões sobre o impacto que os GPs enfrentam ao entrar neste momento imprevisível. Essa análise será diferente dependendo de onde um GP estiver em processo (por exemplo, considerando ir ao mercado, no meio da captação de recursos ou fechar recentemente um fundo). Vamos dar uma olhada em alguns desses cenários e fornecer contexto para nossas recomendações com base na dinâmica que vemos no mercado.

Dito isto, incentivamos os GPs a lerem o documento inteiro, pois pode haver itens de interesse para os GPs que podem não estar nesse ponto específico do processo (por exemplo, o impacto das alterações na construção de portfólio de GPs no mercado também pode ser interessante para GPs considerando ir ao mercado).

GPs Considerando Ir ao Mercado

Na Plexo Capital, aconselhamos os GPs a criar uma linha do tempo de dois anos para o processo de captação de recursos assim que o Contrato de Parceiro Limitado (LPA) e a Sala de Dados estiverem completos. Durante esse período, é essencial lembrar que a captação de recursos é um trabalho de período integral. Os GPs devem planejar cobrir dois anos de despesas de subsistência durante o período de captação de recursos e precisarão financiar o compromisso do fundo de GP - normalmente 1–2% do fundo total. Essa pode ser uma proposta assustadora para os GPs que não se beneficiaram de um evento significativo de liquidez ou têm reservas de caixa consideráveis, especialmente quando há uma retração no mercado.

Além disso, acreditamos que será um mercado desafiador para os GPs aumentarem com os LPs menores + LPs institucionais.

LPs menores são (ou em breve) sentirão uma pressão financeira aumentada (ou percebida)

Para LPs menores (por exemplo, investidores individuais, indivíduos de alto patrimônio líquido, escritórios familiares menores etc.), suspeitamos que haverá uma redução na disposição de participar de uma reunião ou assumir compromissos, uma vez que seus portfólios gerais caíram devido à queda nos mercados públicos. Esses pequenos investidores podem não ter incorrido em perdas realizadas; no entanto, eles podem se sentir "mais pobres" ao ver o valor de seu portfólio diminuir ao longo do mês passado. Em outros casos, alguns investidores individuais podem estar pensando em obter ganhos de capital para investir nos fundos de capital de risco e provavelmente estão revisando esses planos.

LPs institucionais estão desacelerando em geral para maior clareza do mercado

As conferências e as assembléias gerais anuais canceladas e reprogramadas afetarão a capacidade de reunir-se com os GPs em potencial, com uma ênfase particular em torno dos LPs institucionais com proibições de viagens amplas e firmes implementadas. Curiosamente, estamos ouvindo que muitos LPs institucionais estão focados em seus GPs existentes e estão demorando para pensar em novos compromissos, enquanto esperam para ver mais clareza do mercado.

Recomendação da Plexo Capital: os GPs que estão pensando em sair para o mercado devem revisitar seus planos. Eles sempre podem optar por adiar até que haja clareza e certeza no mercado.

GPs no meio da captação de recursos - Impacto do cronograma aumentado + déficit na meta do fundo

Para gerentes emergentes (mulheres e pessoas de cor em particular), historicamente tem sido um desafio arrecadar um fundo. Só se tornará mais difícil nas circunstâncias atuais. Os GPs atualmente no mercado devem preparar cenários para um cronograma estendido de captação de recursos, bem como um déficit em sua meta a ser aumentada para entender o impacto sobre: ​​1) as taxas de administração disponíveis, 2) a cobertura de despesas antecipadas e 3 ) o modelo de construção do portfólio.

Uma redução nas taxas de administração resultantes de um tamanho menor de fundo afetará os planos operacionais

Os GPs devem modelar seus planos operacionais para vários cenários abaixo do tamanho alvo de seu fundo e criar um tamanho mínimo viável de fundo (ou MVFS, que é um termo que aprendemos com Beezer Clarkson da Sapphire Ventures). O MVFS deve refletir o tamanho mínimo do fundo que pode financiar um plano operacional realista para executar o modelo do GP, que inclui o salário mínimo aceitável para o GP.

As despesas iniciais precisarão ser cobertas por mais tempo, à medida que as primeiras chamadas de fechamento / capital forem estendidas

O GP precisa pensar nos custos incorridos durante o período de captação de recursos antes do fechamento inicial e do capital solicitado. A maioria dos APLs permite algum limite de despesas de formação de fundos, embora esses custos geralmente sejam suportados pelo GP e não sejam reembolsados ​​até que o primeiro fechamento esteja completo e o capital seja chamado. Uma extensão do cronograma para captação de recursos significa que o GP pode precisar flutuar esses custos por um longo período de tempo.

Os modelos de construção de portfólio serão impactados se um fundo menor for levantado

Se um valor mais baixo for aumentado, o GP precisará considerar o impacto no modelo de construção do portfólio. Normalmente, um GP projeta um modelo com base em uma quantidade alvo aumentada, levando a:

  • Número desejado de empresas do portfólio
  • Porcentagem de negócios nos quais o GP liderará
  • Tamanho médio do cheque
  • Segmentar nível de propriedade
  • Porcentagem alocada para reservas

A combinação de todas essas variáveis ​​leva a construção de portfólio a gerar um perfil de risco / recompensa + diversificação que o GP acredita ser atraente para seus LPs. Se o valor final do aumento for significativamente menor, o GP deve pensar no impacto do tamanho menor do fundo e em como o modelo deve ser alterado para ainda fornecer um perfil de risco / recompensa desejável aos LPs, enquanto ainda permite que o GP seja executado em seu modelo e tese.

Recomendações da Plexo Capital:

Conheça o seu tamanho mínimo viável de fundos (MVFS)

Prepare alguns cenários que incluem o fechamento de fundos abaixo da meta para entender o efeito nas taxas de administração mais baixas disponíveis e o impacto no plano operacional. Se um valor menor for fechado, o GP também precisará procurar a oportunidade de reduzir custos do plano operacional para compensar a menor taxa de gerenciamento disponível.

Levará mais tempo para fechar fundos e até ter um primeiro fechamento e a primeira chamada de capital

Os GPs devem se preparar para um cronograma estendido para captação de recursos, além de um tempo maior para o primeiro fechamento. Além disso, provavelmente levará mais tempo para o primeiro fechamento e a primeira chamada de capital associada, que pode ser usada para reembolsar as despesas do próprio GP.

Identifique como o modelo de construção do portfólio muda sob um fundo menor

Entenda as mudanças que precisam ser feitas no modelo de construção do portfólio, caso um fundo menor seja levantado. As alavancas disponíveis podem precisar ser movidas para compensar um fundo menor; portanto, conheça as alavancas importantes para sua tese e perfil de risco / recompensa. Além disso, consulte a recomendação sobre planejamento de reservas na seção "Recentemente levantou um fundo", com orientações sobre como pensar em reservas.

GPs no meio da captação de recursos - priorizando LPs para um fechamento

Para os GPs no meio da captação de recursos, será útil pensar em LPs em potencial em ordem de prioridade próxima potencial, especialmente LPs institucionais. Os LPs com maior probabilidade de prosseguir são aqueles em que o GP passou no comitê de investimento (IC) e o LP está trabalhando nos documentos (embora ainda seja recomendável cautela até que os documentos sejam concluídos). A próxima categoria de LPs em perspectiva seriam aqueles que fizeram toda a sua diligência e se encontraram pessoalmente com o GP, mas podem não ter ido para o IC (ou o processo de aprovação proporcional, se for um escritório de família). Os LPs mais em risco são aqueles que o GP não encontrou pessoalmente.

Recomendações da Plexo Capital:

LPs em potencial que tenham aprovado devem ser priorizados para um primeiro fechamento

Inicie uma conversa com os LPs em potencial que passaram pelo IC (ou pelo processo de aprovação proporcional) e verifique se eles podem se reunir na mesma data para um fechamento significativo, que pode estar abaixo do limite indicado no APL para o primeiro fechamento (nesse caso, o LPA pode precisar ser alterado / modificado). Caso contrário, converse com os advogados dos futuros LPs sobre a mudança para fechamentos rolantes (novamente, o LPA pode precisar ser emendado / modificado).

Entenda o que é necessário para mover LPs em perspectiva próximos da linha de chegada

Converse com esses prospectos LPs para entender melhor os itens pendentes em seu processo e o que pode ser feito para movê-los pela linha de chegada. Certifique-se de perguntar como pode ser a nova linha do tempo com a situação atual. Lembre-se de que o processo provavelmente se estenderá significativamente se o LP precisar se reunir pessoalmente com a equipe. Tente ir para reuniões on-line (pense em Zoom), mas a realidade é que tudo provavelmente diminuirá, pois a maioria dos processos continuará a favorecer a reunião pessoalmente (especialmente para LPs institucionais).

Identifique as mudanças na estratégia e como se comunicar com os possíveis LPs

A melhor oportunidade para os GPs é se comunicar com os possíveis LPs de forma transparente. Recomendamos que o GP use esse tempo para pensar em como o ambiente atual exige mudanças na estratégia de captação de recursos, plano operacional e modelo de construção de portfólio. Em seguida, pense em um plano de comunicação para LPs em perspectiva.

Recentemente fechado um fundo

GPs que recentemente fecharam fundos estão em uma posição invejável. Eles terão pó seco e provavelmente se beneficiarão de avaliações mais baixas, menos concorrência por acordos e o benefício da diversidade de tempo investindo em uma coorte de empresas nesse novo ambiente.

Dito isso, recomendamos as seis medidas a seguir para implementar:

Reuniões virtuais serão o novo normal por algum período de tempo

A confiança permeia todo o ecossistema de capital de risco. Agora, mais do que nunca, precisamos continuar a conectar e criar relacionamentos comerciais. Com o distanciamento social como a nova normal, a tecnologia de vídeo como o Zoom permite um meio termo entre uma reunião em pessoa e uma ligação telefônica sem rosto. Mude todas as suas reuniões para chamadas de videoconferência para continuar as conversas durante esse período.

Comunicação excessiva com sua base de LP em relação às mudanças em seu plano e portfólio

A situação atual está mudando minuto a minuto, e todo mundo está tentando entender o impacto na economia. Agora é a hora de se comunicar demais com empreendedores e LPs. Chegar aos empreendedores do portfólio e fornecer orientação ao redor do mercado pode ser útil. Ajude-os a entender como devem pensar em despesas, pista e captação de recursos. Para LPs, agora é a hora de entrar em contato com eles com uma atualização do portfólio e identificar quaisquer riscos. Além disso, os LPs vão querer saber como o GP está gastando seu tempo e pensamentos em torno de novos investimentos nesse ambiente. Não espere pela cadência normal de uma carta ou nota de marketing trimestral e esforce-se para enviar algo o mais rápido possível.

Identificar riscos de compromisso com LPs

Os médicos de clínica geral também precisam pensar na composição de sua base de LP. Se um fundo foi fechado, os GPs precisam se comunicar demais com seus LPs durante esse período de incerteza. Existe um risco maior de inadimplência em um mercado em queda, e os GPs devem tentar permanecer proativos na identificação de possíveis desafios que os LPs possam ter para cumprir seus compromissos de chamada de capital. Isso vale especialmente para os gerentes emergentes, pois a composição de sua base de LP normalmente inclui uma grande parte dos investidores individuais. Outro item a ser observado é o uso de linhas de crédito para financiar investimentos e atrasar as chamadas de capital e suavizar a cadência dessas chamadas. Apesar de apoiarmos o uso de linhas de crédito, é importante observar que isso pode ocultar ou atrasar a superfície de um problema de possível inadimplência de um LP. Será útil dar aos LPs mais transparência na cadência futura das chamadas de capital, para que os LPs saibam o que esperar e possam planejar adequadamente ou apresentar quaisquer problemas potenciais o mais cedo possível.

Releia seu LPA para entender diretrizes / soluções sobre tópicos como padrões de LP

Como mencionamos na recomendação sobre a compreensão dos riscos com LPs, é importante entender quais remédios existem no LPA para um potencial padrão de um LP. Os clínicos gerais devem consultar o advogado sobre a formação de fundos para obter orientação e esclarecimento sobre qualquer dúvida.

Recomendamos que os GPs priorizem o entendimento:

  • Quanto tempo pode ser dado a um LP em falta para remediar a situação e cumprir sua chamada de capital com base em seu compromisso.
  • O que acontece no cenário se um LP simplesmente não é capaz de atender sua chamada de capital.

A maioria dos APLs tem uma provisão para uma penalidade que exigirá que o LP inadimplente perca uma porcentagem de sua conta de capital (até 100%) ou a deixe ao critério do GP. É provável que o LPA forneça o que pode ser feito com uma posição existente do LP padrão e pode incluir o direito de preferência para oferecer a propriedade proporcional do LP padrão aos LPs existentes. O GP também pode ser capaz de ir ao mercado aberto para uma empresa ou entidade externa comprar a propriedade padrão do LP. Lembre-se de que o comportamento do GP durante um padrão deve ser extremamente cuidadoso, pois pode refletir como os LPs em perspectiva veem o GP.

Revise os modelos de reserva para: 1 / foco no portfólio existente + 2 / pense no futuro para diluir as rodadas futuras

1 / GPs devem estar em contato próximo com as empresas de seu portfólio para obter transparência na queima de caixa e reavaliar modelos de negócios para entender se existe uma estrutura para reduzir a queima sem restringir o crescimento (ou pelo menos minimizar a redução no crescimento). Em seguida, os GPs devem trabalhar com os empreendedores para identificar quando uma rodada precisa ser aumentada com base nessas necessidades de caixa. Provavelmente, veremos cenários em que as rondas internas são benéficas para estender a pista para as empresas. Com pistas adicionais, os empreendedores têm tempo para que seus modelos revisados ​​sejam implementados. O objetivo é ter tempo suficiente para chegar a um ponto no mercado em que haja mais clareza, para que as empresas possam iniciar o processo de aumentar a rodada externa com mais confiança. Esta informação deve ser usada para informar a matemática de reserva do GP, pois provavelmente ocorrerá mais rodadas internas. A matemática de reserva já é difícil o suficiente e provavelmente será ainda mais difícil neste mercado, dado o nível de incerteza.

2 / Outra dinâmica a ser lembrada é a provável redução de avaliações para rodadas futuras. Como resultado, também é prudente que os GPs revisitem a estratégia de reserva para modelar o impacto em avaliações mais baixas em rodadas futuras que diminuirão a propriedade para um valor abaixo do limite de diluição ideal de acordo com o modelo anterior de construção de portfólio do GP. Juntamente com a análise acima mencionada sobre a necessidade de rodadas internas, o GP pode entender como as reservas precisam ser modificadas, o que pode levar a impactos em cascata em outras áreas do modelo.

Permaneça aberto para os negócios, mas entenda o benefício da diversidade de tempo

É importante que os GPs permaneçam abertos aos negócios. Dito isto, sabemos que é altamente provável que o pêndulo se mova para avaliações mais baixas e rodadas menos competitivas ao longo do tempo. Isso significa que é benéfico ter um grupo de empresas que reflete essa nova realidade de avaliações mais baixas, novas estruturas de crescimento, prazos mais longos entre rodadas / eventos de liquidez, etc.

É importante revisar as transações atualmente em processo que possam refletir a “mentalidade antiga” que o mercado exibiu apenas alguns meses (se não semanas) atrás. Tínhamos notado histórias de que o mercado estava começando a mudar, especialmente no espaço do consumidor após alguns eventos de alto perfil em torno de avaliações e termos. No entanto, também sabemos que pode levar algum tempo para os empreendedores aceitarem as novas realidades do mercado, especialmente porque temos um número de empreendedores que apenas conhecem a dinâmica de um mercado em alta ao longo de suas carreiras profissionais e empreendedoras.

Conclusão

Estes são tempos sem precedentes para nossos concidadãos cidadãos globais, e incentivamos fortemente a saúde e a segurança de nossas respectivas comunidades, em primeiro lugar. No que diz respeito aos negócios, precisamos entender que estamos todos em território desconhecido e precisamos permanecer o mais calmo possível e paciente. Por fim, passaremos por isso e voltaremos a algum senso de normalidade, embora provavelmente haja alguns elementos que refletem um novo normal. Estamos aqui para ajudar não apenas nossos GPs, mas também queremos ajudar a comunidade em geral. Sinta-se à vontade para entrar em contato com qualquer dúvida ou preocupação. Também gostaríamos de agradecer às seguintes pessoas que ajudaram com feedback e conselhos:

Elizabeth "Beezer" Clarkson, sócio-gerente da Sapphire Ventures

Lindel Eakman, Diretor Administrativo, Foundry Group

Jaclyn Freeman Hester, diretora do grupo de fundição

Samir Kaji, diretor executivo sênior do First Republic Bank

Obrigado pelo seu tempo e informe-nos se pudermos ajudar com outras perguntas específicas.

Equipe Plexo Capital